新闻北控水务集团(00371.HK)2022年年报点评：运营收入2023/4/14 20:53:06

顺势而为47

2022 年公司业绩低于预期。建造收入随着新增BOT 水务项目减少，以及主动放弃重资产和现金回流较慢的水环境治理业务而下滑明显。公司运营项目规模持续扩张，运营收入和业绩稳健增长。公司投资亏损系一次性非现金支出，同时水环境治理业务前期不断收缩对经营拖累即将见底，而运营业务稳健增长，公司业绩拐点料即将出现，维持“买入”评级，目标价2.0 港元。我认为[url=http:///baijiahao.baidu.com/s?id=1761491700001218018&wfr=spider&for=pc]北控水务[/url]一定可以成为行业的领导者，翘首高端产品之列。北控水务集团站在行业、产业发展、乃至国家发展的视角，来系统考虑国家再生水循环体系的绿色低碳的破局之路。[align=center]http://www.xiaohuokj.com/data/attachment/forum/202304/10/115846ebyfcsfozow7uwce.jpg[/align]

EPS 0.14 港元，业绩低于预期。公司全年现营业收入249.82 亿港元，同比下降10.4%；现归母净利润13.74 亿港元，同比下降67.3%；折算基本EPS0.14 港元。此外，公司全年股息合计每股0.157 港元，截至4 月3 日收盘价，股息率高达8%。业绩低于预期，系公司持有的联营公司山高新能源股权被稀释产生一次性非现金亏损10.91 亿港元，以及公司主动退出对水环境项目的投资。

新增项目减少建造服务收入下降，但运营收入稳步增长。公司2022 年建造服务收入同比下降52%至60.85 亿港元，系行业由增量转向存量市场，新增项目减少带动BOT 水务项目建造收入同比下降51%至46.26 亿港元；以及公司主动向轻资产转型，水环境综合治理收入同比下降53%至14.59 亿港元。2022 年公司污水及供水运营服务收入同比增长16%至129.64 亿港元，主因为年内净增加运营能力284 万吨/日。2022 年公司毛利率同比上升1.9pcts 至39.4%，系毛利率较高的运营收入占比提升，同时其毛利率维持稳定。公司2022 年管理/财务费用率分别上升2.5/3.0pcts，一方面公司营业收入下滑，另一方面随着运营项目增加以及美债利率上行，管理及财务费用有所提升。

轻资产转型初见成效，现金流状况料将得到改善。根据其2022 年年报，公司坚定推动轻资产转型，主动减少投资较大且现金回流较慢的水环境综合治理项目投资。2022 年公司已经全面停止该领域的重资产新项目投资，仅采用EPCO 及技术服务等轻资产模式。随着在建工程类项目减少，2022 年公司资本开支同比下降32%至73.25 亿港元。我们预计公司经营性活动净现金流有望在年内转正，并随着公司轻资产转型战略下逐步向好。

风险因素：宏观经济波动致需求受限或支付困难；公司项目执行进度低于预期。

投资建议：公司传统业务稳步拓展，前期水环境治理业务拖累我们预计即将见底，但建造收入下滑明显，我们适当下调2023~2024 净利润预测至28.61/33.93亿港元（原预测44.30/52.44 亿港元），新增2025 年净利润预测40.66 亿港元，当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍。参考公司过往年历史7 倍PE 均值，给予公司2023 年7 倍目标PE，对应目标价2.0 港元。给予“买入”评级。