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再融资新政将挤出套利资金 削减好处输送保护中小股东好处

2017-2-20 10:08| 发布者: 小编-小悦| 查看: 243| 评论: 0

摘要:   摘要   针对上市公司近年来非公开发行(定增)频繁融资、过度融资以及利益输送等行为,以及由此带来的二级市场巨大解禁压力,本次调整剑指定增“猛虎”,对A股市场的长期健康发展具有非常积极的意义。   2 ...

  摘要

  针对上市公司近年来非公然刊行(定增)频仍融资、过度融资以及好处输送等行为,以及由此带来的二级市场庞大解禁压力,本次调剂剑指定增“猛虎”,对A股市场的持久健康成长具有很是积极的意义。

  2017年2月17日,证监会公布了关于再融资的政策调剂,引发市场普遍关注,首要调剂包括:(1)上市公司申请增发、配股、非公然刊行股票的,本次刊行董事会决议白天隔上次召募资金到位日原则上不得少于18个月(上市公司刊行可转债、优先股和创业板小额快速融资,不适用本条规定).(2)上市公司申请非公然刊行股票的,拟刊行的股份数目不得跨越本次刊行前总股本的20%。(3)定价基准日为蔽肪辞公然刊行股票刊行期的首日。上市公司应按不低于该刊行底价的价格刊行股票。(4)上市公司申请再融资时,除金融类企业外,原则上比来一期末不得存在持有金额较大、刻日较长的买卖性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人金钱、拜托理财等财政性投资的情形。(2月18日证监会实时回应,并购重组仅配套融资需依照20%融资范围和刊行期首日定价的规定履行,并购重组资产部分不适用本次调剂;配套融资也不受18个月融资间隔的限制,对并购重组市场影响有限,本文不再分析)

  针对上市公司近年来非公然刊行(定增)频仍融资、过度融资以及好处输送等行为,以及由此带来的二级市场庞大解禁压力,本次调剂剑指定增“猛虎”,对A股市场的持久健康成长具有很是积极的意义。

  一、中持久有益于抑制上市公司过度融资

  非论从上市公司家数增加还是A股市场总市值增加来看,非公然刊行范围体量明显与市场分歧步。2016年上市公司数目到达3,052家,相较于2014年公司家数增加16%,总市值增加30%;相较于2015年公司家数增加8%,总市值下降5%,而2016年扣减优先股及可转债后的现金类非公然刊行数目较2014年增加1.65倍,融资总金额增加78%;较2015年融资数目增加12%,融资金额增加73%。IPO后立即启动再融资,短期屡次再融资现象频出,上市公司圈钱行为影响股市健康成长,过度扩容对中小股东好处构成负面影响。

  此次新政有益于约束上市公司公道融资。按证监会受理作为新老划断,已发定增融资预案尚未获得证监会受理的有124家公司,融资范围跨越2,500亿元,其中,42家公司新发股份跨越了刊行前总股本的20%,融资范围1,496亿元;44家公司的预案时候较比来一次完成股权融资不敷18个月,融资范围766亿元;上述合计影响81家上市公司(剔除反复),影响融资金额1,959亿元。整体来看,新政对于现存非公然刊行预案影响可控。

  如不斟酌证监会已受理身分,今朝已出预案中,192家上市公司融资金额3,489亿元的非公然刊行预案在融资刻日上不合适要求、240家上市公司融资金额7,230亿元预案不合适股本不高于20%股本比例要求。因而可知,新政对于中持久约束上市公司融资感动影响将较为明显,将有用减缓二级市场扩容压力。

  二、减缓二级市场解禁冲击,挤出定增逐利资金,持久利好二级市场

  2015年至2017年全市场年均约有3万亿元解禁市值,其中,定向增发机构获配解禁市值9,050亿元,约占市场整体范围30%。近年来,屡创新高的再融资范围致使解禁市值不竭增加,且介入定向增发投资的机构分歧于IPO原始股东的产业布景,在解禁后存在短期变现诉求,常常清仓式卖出,追求获利了结,对二级市场构成集合冲击。很多上市公司出现过解禁日定增机构砸盘,股价急剧下跌现象,甚至部分上市公司解禁金额是日均成交金额的数倍,解禁前后二级市场股价延续承压,对代价投资者、中小股东形成晦气影响。

  此次新政在定价机制、融资需要性方面给出了明白指引,从泉源停止投机套利资金,未来整体解禁范围、机构退出决议方面将发生底子变化。

  此外,刊行期首日作为定价基准日将有助于挤出囤积在一级市场的定增逐利资金,优化市场资金设置。非公然刊行股票品种以市场约束为主,首要面向有风险识别和承当才能的特定投资者,是以刊行门坎较低,行政约束相对宽松,但从现实运转情况来看,自董事会定价基准日至刊行,投资者常常偏重刊行价格相比时价的折扣,疏忽公司的长大性和内在投资代价。过度关注价差会形成资金流向以短期逐利为方针,晦气于资本有用设置和持久本钱的构成。刊行期首日定价机制下,底价相较于现价的折价空间紧缩,定增市场整体的折价率将明显下行,高折价率的定增套利机遇将削减,定增市场投资将加倍重视公司未来的长大性和投资代价,利于市场持久成长。

  三、有益于上市公司重视内生增加,削减好处输送,保护中小股东好处

  首先,在追逐一级市场投机套利资金丰裕的情况下,业绩不良甚至是吃亏的企业经过非公然刊行停止频仍融资,没有起到市场优越劣汰的结果。其次,再融资额度没有限制,上市公司想融资几多钱就融几多钱,在募投挑选进程中轻易出现论证不充实、计划不细致、决议不谨慎的情况,对上市公司本身“内功”修炼反而发生晦气影响;第三,再融资投资项目缺少义务制,融钱轻易情况下,很多上市公司买理财、募投项目业绩不达标、业绩变脸的工作时有发生,侵害中小股东好处。508家通告非公然刊行预案的上市公司中(不含重组类配套募资),有224家上市公司ROE水平低于6%,约占通告融资预案公司数目的44%;112家上市公司间隔比来一次股权融资不敷18个月。是以,此次新政,有益于指导上市公司理性融资,提升资金设置效力,提升上市公司质量,进一步鞭策资金利用脱虚向实。

  在原有制度框架下,除创业板外的上市公司在肯定非公然刊行计划时,可挑选董事会决议日、股东大会决议日和刊行期首日作为定价基准日,绝大部分的上市公司都挑选董事会决议日作为定价基准日。一般情况下,非公然刊行在董事会预案后,还要经过股东大会表决、证监会考核并获得核准批文后,在6个月批文有用期内择机刊行。是以,从董事会预案至刊行日的周期较长,为了获得投资人充实的认购需求,刊行人有较强的感动去提升股价,扩大底价相对于刊行时时价的折价水平。在此感动下,有些刊行人会在刊行期频仍制造利好或采纳其他手段拉抬股价。鉴于此,此次新政将定价基准日的挑选约束为刊行期首日,可以抑制部分刊行人炒作股价的感动,有益于指导刊行人将工作重心向提升上市公司持久代价的角度回归。

  定价类非公然刊行在董事会预案时,即由刊行人自立肯定刊行工具。同时,定价类项目由于有36个月的锁定期,凡是都连系了很是积极的融资计划(如:与严重资产重组配套的募资、引入重要的计谋投资者等),计划公布后,股价一般会大幅上涨。

  2015年和2016年,全市场约有500单现金定价类非公然刊行项目(含严重资产重组召募配套资金),均匀定价折让水平达40%(即刊行价为那时时价的60%)。这些项目中,约一半都有大股东介入认购,均匀认购比例为60%。残剩没有大股东介入认购的项目,刊行工具也多为关联方或计谋投资者。对于定价类非公然刊行中潜伏的好处输送,近年来有较多的质疑之声。是以,采用刊行期首日作为定价基准日,可以有用下降定价类非公然刊行项目标定价折让水平,削减好处输送,从而保护中小股东的好处。

  四、以刊行期首日为定价基准日,整体上对竞价类项目标刊行影响不大

  2015年和2016年,全市场约有800单现金竞价类非公然刊行项目(不含创业板),按照刊行成果统计,均匀定价折让约13%(即刊行价为那时时价的87%)。其中,有三分之一的项目,定价折让水平在10%之内(即刊行价为时价的90%以上)。是以,在本次新政的框架下,依照刊行期首日的90%作为刊行底价,与今朝市场现实定价成果均匀值并无本色差别,对竞价类非公然刊行项目标影响有限。

  别的,从创业板公司非公然刊行情况看,2014年《创业板上市公司证券刊行治理暂行法子》起头实施,即采用刊行期首日作为定价基准日。今朝已经曩昔近三年,全市场共约270家创业板上市公司实施了竞价类非公然刊行,占全数创业板上市公司的一半,其中仅10家公司的刊行未能足额募资,占比仅3%。三年来,大量的创业板上市公司采用刊行期首日作为基准日实施了非公然刊行,绝大部分都成功刊行,刊行情况杰出。

business.sohu.com true 财经综合报道 http://business.sohu.com/20170220/n481163709.shtml report 3511 摘要针对上市公司近年来非公然刊行(定增)频仍融资、过度融资以及好处输送等行为,以及由此带来的二级市场庞大解禁压力,本次调剂剑指定增“猛虎”,对A股市场的持久健康
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